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9月3日，摩根士丹利发布首份覆盖安能物流（09956）的研究报告，给予其“增持”（Overweight）评级，目标价定为11.7港元华盈策略，截至9月2
日收盘，安能物流股价为8.10港元，按目标价计算，潜在上行空间达44%。
值得关注的是，安能物流 2025 年上半年业绩已展现稳健增长态势：期内零担货运总量682 万吨，同比增长6.2%；营业收入56.25
亿元，同比增长6.4%；经调整净利润4.76亿元，同比增长10.7%，毛利率稳定在15.6%，为全年增长奠定坚实基础。
摩根士丹利在研报中重点强调零担货运市场的成长机遇与安能物流的龙头优势。行业层面，2024年中国零担货运（LTL）市场规模达1.7万亿元华盈策略，但格局高度分散，约20万-30万家中小专线及本地货运企业占据90%
收入份额，而快运（零担高毛利细分领域）占比仅
10%。随着智能制造普及与即时制造模式渗透，叠加家电、家具等大件商品电商化率提升，市场对全国性配送覆盖与高服务质量的需求持续攀升；同时，物流行业正经历加速整合，头部企业有望通过虹吸效应抢占份额。摩根士丹利预计，2024-2027年快运市场规模将以8%的收入复合年增长率增长，在
LTL市场的份额将从9%扩至11%，艾瑞咨询更预测2030年该份额或达 35%，成长空间广阔。
安能物流作为中国零担快运龙头华盈策略，正深度把握行业机遇。2024
年其货运量达1415万吨，同比增长18%；2025年上半年网络覆盖全国99.6%的乡镇，显著优于同行85%-97%
的覆盖水平，为业务扩张提供坚实网络支撑。产品结构的优化是其核心竞争力之一：其坚持 “有效规模增长”
战略，摒弃单纯规模扩张，聚焦高毛利的小件（<70kg）与轻货（70-300kg）市场，这类品类单价与利润率显著高于大宗货运，2025
年上半年迷你小票货量同比增长
23.9%、小票零担货量增长14.0%，推动总票数同比提升25.2%至9057.2万票，平均每票重量从2023年的93kg降至2025
年二季度的75kg，产品结构持续向高盈利品类倾斜。
盈利能力方面，安能物流表现尤为突出。2024年其净资产收益率（ROE）达30%，远超国内物流同行10%的平均水平，核心得益于200%以上的资产周转率（同行平均160%）及7.2%的净利率（同行平均4.4%）。摩根士丹利进一步预测，2025-2027年安能物流调整后净利润复合年增长率（CAGR）可达15%，毛利率从2024年的15.9%逐步提升至2027年的16.2%，盈利增长确定性较强。
当前零担货运行业已进入存量竞争阶段，马太效应显著，安能物流的投资价值正逐步释放。作为行业龙头，其在网络覆盖、产品结构、盈利能力上的优势，将助力其在中小玩家出清过程中持续提升市场份额；同时叠加稳定的分红政策，安能物流已构成典型的“价值股”特征，随着行业整合深化与自身盈利效率提升，安能物流有望在存量市场中进一步巩固龙头地位，迎来价值与业绩的双重释放，持续增长或将成为其投资价值的最佳背书。
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责任编辑：史丽君 华盈策略
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